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【研报精选】防水材料龙头牵手万达走向全国!
来源:钱坤投资 2020-01-08 17:13

一,个股信息

推荐机构:  华西证券

相关个股:科顺股份  300737

运行周期:短线操作  一周左右

 

二,投资建议

科顺股份10月份出现一波放量拉升,之后进入黄色箱体内震荡,近期再度放量拉升突破整理平台,这里有望展开新一轮的上升行情,短期在指数走弱背景下,可以考虑在12-12.2元逢低布局,仓位2成左右,跌破11.4元则止损出局。

 

图一:科顺股份日K线图


三,主要逻辑

1,防水市场空间足够大,行业集中度提升:当前防水材料行业市场容量或超过2000亿元,行业空间可观。行业格局依然分散,TOP10企业市占率不及10%。2016年行业仅有7家企业营收超过10亿元;近期观察到防水企业上市数目增加,行业分散的格局或正在改变,政策门槛、环保等因素促使淘汰落后加速。

    

2,结盟大地产商,区域防水龙头走向全国:公司上市后将完善渠道布局打造8大基地全国性覆盖,直销+经销的模式,有望实现地产集采客户渗透率加速提升,目前是碧桂园、万达等大地产商的客户;同时品牌力提升,同步发力民用建材;科顺中高层持股超8%激励充分,未来成长性有望拉大与行业整体水平的差距。
 

四,研报内容
  发货维持高增长,毛利率改善。公司业绩略超我们预期,Q3收入增速创上市后单季度新高。我们估算公司Q3出货量同比仍然维持50%以上增速,判断新增地产集采客户逐渐放量,同时由于提价执行价格同比有所上升。此外,由于Q3沥青现货价格同比下降,公司Q3毛利率同比/环比分别改善2.7/1.1个百分点至34.2%,且规模效应使得公司销售管理费用率同比下降2.3个百分点,从而使得利润增速大幅超收入增速。

  现金流管理良好。2019Q3,公司应收账款及票据环比Q2增长增幅仅5%,而应付账款及票据环比增长19%,且单季度经营现金流2.8亿,创季度新高。判断公司应收账款管理良好,催收力度和考核加强,且相较以往能够更好的通过票据将应收款压力转嫁上游企业。截止2019Q3,公司其他应收款规模2.04亿元,环比Q2略有下降,判断履约保证金规模未在增加,行业竞合关系逐渐改善。

  Q4高增速或将维持,2019年或是公司成长拐点。我们认为Q4赶工背景下公司出货高增速或将维持,同时我们测算如果Q4沥青价格不出现明显上涨,公司毛利率或将同比改善6个百分点左右,进一步释放业绩。而展望中期,我们认为公司高成长序幕才刚刚拉开:1)全国性布局逐渐完善,规模效应及运输费用降低提升盈利能力,2)沥青储备能力逐渐增强,盈利稳定性有望逐渐提升。


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